Eurobond fonları çöktü, tahvil fonlara nur yağdı

Barış ERKAYA

Türk Eurobond’larının artan risk primi (CDS) ve beraberinde yükselen faizleriyle Eurobond bazlı yatırım araçları şok bir kayıp yaşarken öbür yandan içeride yapılan düzenleme ile bankalara döviz mevduatlar karşılığında 5 yıldan uzun tahvil tutma zorunluluğunun getirilmesi fon piyasasının getiri haritasını bir anda bilakis çevirdi.

Faizi yüzde 24.87 ile 8 Haziran 2022’de tepe yapan 10 yıl vadeli TL tahvilin faizi bu kararla birlikte süratle faiz düşüşü yaşayarak yüzde 18.90 düzeyine yaklaştı. Bu da TL bazlı uzun vadeli tahvil fiyatlarının süratle yükseldiği manasına geliyor.

Bir hafta içerisinde yaşanan bu yüksek getiri fon pazarında getiri görünümünde radikal bir değişime neden oldu. Uzun vadeli borçlanma araçları yüklü yatırım fonlarında getiriler bu iki tarih ortasında yüzde 4’e yaklaştı. Öte yandan Türk eurobondlarını daha evvelden bu yana elinde tutanlar açısından dramatik bir getiri kaybı yaşanıyor. Eurobond yüklü portföy tutan fonlarda kayıplar da yüzde 2’lere ulaştı.

TL tahvillerde realizasyon gelir mi?

Elinde uzun vadeli TL tahvili tutan yatırım fonları açısında önemli bir kar realizasyonu fırsatı oluştu. Döviz mevduat karşılığı yasa gereği uzun vadeli tahvil tutan bankalar açısından ise bilhassa Haziran bilançolarında bu getiri artışının tesirini göreceğimiz kesin. Yani kısa vadede banka bilançoları açısında epey önemli bir kar kapısı aralandı. Lakin orta ve uzun vadede enflasyon karşısında getiri kıyaslaması açısından hiçbir gücü olmayan bu enstrümanı tutuyor olmak artık banka bilançolarında bir orta ve uzun vade riski olarak yer alacak. Yani Haziran sonrası bilançolarda bu tesirin tam karşıtının görülme ihtimali yükselmiş durumda.

Sürdürülebilirlik sorunu

Şimdi en kritik sorulardan biri şu. Kişisel yatırımcı açısından durum ne? Çok kolay bir yatırım mantığı olarak fiyatı yükselen bir yatırım aracında satış, fiyatı düşende ise alış fırsatı ortaya çıkmış demektir. Elbette şu kural sağlanabiliyorsa: Fiyatı yükselenin daha da yükseleceği, düşenin ise daha da düşeceği bir gelecek beklentisi kelam konusu değilse. Artık mevcut duruma bu açıdan bakmak gerekirse: 10 yıllık tahvillerde faizler daha da düşebilir fiyatlar daha da yükselebilir mi? Enflasyonun yıllık yüzde 73.50 olduğu bir ortamda yüzde 19 faiz taşıyan sabit getirili bir tahvil getirisi ne kadar sürdürülebilir?

YATIRIMCININ CEVAPLAYACAĞI SORULAR

Türk eurobondları için bahse bakarsak CDS’ler tarihinde görülmemiş düzeyler ulaşmış durumda. Yani faizler tepe, Eurobond fiyatları ise tabir yerindeyse taban yapmış durumda. Dolar bazlı getiri hafta içinde yüzde 11’i geçti. Birebir vadede TL tahvilin faizi yüzde 19, dolar tahvilin faizi yüzde 12’ye yakın. Olağan takvim işlerse gelecek 1.5 yılda seçim gerçekleşecek. Şayet siyasi belirsizlik ortadan kalkarsa Türkiye’nin risk priminin önemli düşme potansiyeli var. Eurobond için risk ne? Tıpkı durumda örneğin iktisatta işler yoluna girerse bu durumda dolar/TL kurunun gerileme mümkünlüğü var. Yani 17.25 TL düzeyinden kur riski alınıp alınmayacağı burada kritik husus. Şayet dolar kurunun seçim sonrası geri dönmeyeceğine inananlardansanız bu durumda muhtemel TL karşılığı olarak bakıldığında potansiyel önemli. Fakat kur geri döner ve TL kıymetlenirse bu durumda eurobond getirisi azalabilir. Bu açından da risk var. Bu sorulara vereceğiniz karşılıklar yatırım yapılabilecek fon bileşimini de etkileyecek. Şu anda rüzgar TL bazlı uzun vadeli tahvil tutan fonlardan yana esiyor. Kısa vadede kıymetli olan bu durum uzun vadede fiyatı önemli düşmüş Eurobond fonlarında yatırım fırsatı yaratıyor mu? Bunu düzgün bir düşünmek gerek.