KUTAY KORAP
Borsa İstanbul’da son devirdeki fiyat hareketlerinden sonra, kimi holdinglerin net etkin kıymetleriyle piyasa bedelleri ortasında önemli farklılıklar oluştu. Bu bakımdan Koç Holding ve İş Bankası öne çıkan örnekler oldu.
Koç Holding’in piyasa kıymeti 45,7 milyar TL iken, holdingin net etkin bedeli ise 65,9 milyar TL oldu. Bir öbür örnek İş Bankası tarafında son devirdeki düşüşle birlikte piyasa pahası 22,9 milyar TL’ye gerilerken, net etkin bedeli ise 19,9 milyar TL oldu.
Bu iki örnekte iştiraklerin toplam piyasa kıymetlerinin de banka ve holdingin piyasa kıymetinden daha fazla olduğu görüldü. Buna nazaran İş Bankası’nın halka açık 6 şirketinin toplam piyasa pahası 38 milyar TL civarındayken, İş Bankası’nın piyasa bedeli 22,9 milyar TL’de kaldı.
| İştirakler | Piyasa kıymeti (MLR TL) | Sermaye hissesi (%) |
| Anadolu Hayat Emeklilik | 4,1 | 63,9 |
| İş Finansal Kiralama | 2,1 | 30,4 |
| İş GYO | 1,8 | 50,5 |
| İş Menkul Kıymetler | 5,2 | 65,7 |
| TSKB | 2,1 | 47,2 |
| Şişecam | 22,3 | 50,9 |
| İştirakler toplamı | 37,6 | Net faal değeri(MLR TL) |
| İŞ BANKASI | 22,9 | 19,9 |
Koç Holding tarafında ise 11 iştirakin toplam piyasa pahası 163 milyar TL iken, Koç Holding’in net faal bedeli 65,9 milyar TL oldu. Holding’in mevcut piyasa pahası ise 45,7 milyar TL civarında.
| İştirakler | Piyasa bedeli (MLR TL) | Sermaye hissesi (%) |
| Arçelik | 20,9 | 40,56 |
| Aygaz | 3,99 | 40,68 |
| Ford Otosan | 61,51 | 38,65 |
| Marmaris Altınyunus | 0,97 | 36,81 |
| Otokar | 7,89 | 44,90 |
| Tat Besin | 1,27 | 43,82 |
| Tofaş | 14,97 | 37,59 |
| Tüpraş | 21,9 | 43,70 |
| Türk Traktör | 12,01 | 37,50 |
| Yapı Kredi | 17,57 | 44,49 |
| YK Koray GYO | 0,27 | 13,55 |
| 163,3 | Net etkin bedeli (MLR TL) | |
| KOÇ HOLDİNG | 45,7 | 65,89 |
İntegral Yatırım Araştırma Yöneticisi Tuncay Turşucu bu örneklere de yansıyan mevcut fiyatlamalara bakıldığında banka ve holdingin yanında iştiraklerin bedavaya gelebileceği bir ortam oluştuğuna dikkat çekti.
Turşucu kelam konusu fiyatlamaları şöyle yorumladı: Piyasadaki fiyatlamalar çok farklı bir noktaya geldi. Bilhassa iştirak yapısı güçlü şirketlerde iştiraklerinin toplam kıymeti, neredeyse ana ortağın pahasına ulaşan şirketler var. İş Bankası’nın yalnızca kendi özsermayesi 67 milyar TL büyüklüğünde, 2020 yılı net kârı 5 milyar TL düzeyinde. Bunun manası şu, İş Bankası’nı aldığında güya iştiraklerini bedavaya almış oluyorsun. Koç Holding için de benzeri durum kelam konusu. Bu fiyatlamalar sonsuza kadar bu formda sürmeyecek. Burada önemli bir fırsat var ve uzun vadede kıymetli yükseliş potansiyeli görünüyor.
